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Cálculo de opção de abandono

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perguntada Out 4 em Economia por Renata Oliveira (1 ponto)  

NanoNano é especialista no desenvolvimento de novos produtos utilizando nanotecnologia. A empresa possui uma patente para um novo catalisador, NanoCat, que pode ampliar a produção de etileno em sua fabricação. A empresa deseja produzir e vender o NanoCat e está considerando um investimento em uma nova planta. O custo total de construir a fábrica é estimado em 200 milhões de dólares. O fluxo de caixa descontado do potencial de mercado do NanoCat revela um valor presente de do payoff, descontado a uma taxa livre de risco apropriada, também seria de 200 milhões. A volatilidade anual dos retornos logaritmicos para o fluxo de caixa futuro foi calculado em 45% e a taxa juros livre de risco considerada para os próximos 5 anos é de 5%. Existe uma incerteza considerável sobre o payoff esperado e por isso a NanoNano está considerando uma opção de abandono. A empresa acordou com o fornecedor dos equipamentos que poderá vender de volta os equipamentos a qualquer momento nos próximos 5 anos pelo valor de 120 milhões. Se o mercado responder de forma positiva, a NanoNano continua suas operações. Caso contrário, abandona as operações e recupera o montante de 120 milhões na venda dos equipamentos. Qual é o valor da opção de abandono?

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1 Resposta

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respondida Out 4 por Renata Oliveira (1 ponto)  

Uma opção de abandono é uma opção de venda ("put option") que só tem valor se o valor do ativo subjacente, ou seja, o valor do projeto, for menor do que o preço de exercício, neste caso o valor dos equipamentos que serão vendidos caso a empresa opte por abandonar o projeto. Para calcular o valor da opção, primeiramente identifique os parâmetros do problema:

\[S_0 = 200\]
\[X = 120\]
\[T = 5\]
\[\sigma = 0.45\]
\[r = 0.05\]
\[\delta t = 1\]

Calculando os parâmetros da opção:

\[u = exp(\sigma(\delta t)^{(1/2)}\]
\[d = 1/u\]
\[p = \frac{(exp(r\delta t) - d}{(u-d)}\]

Obtém-se \(u = 1.57\), \(d = 0.64\) e \(p = 0.44\)

Para calcular a árvore binomial, começamos com o valor inicial \(S_0\) e o multiplicamos pelos fatores u e d para obter \(S_0u\) e \(S_0d\) no período 1. No período seguinte, fazemos a mesma coisa, obtendo os valores dos nódulos \(S_0u^2\), \(S_0ud\) e \(S_0d^2\). Da mesma forma completamos a árvore até os nódulos terminais que correspondem ao quinto período. A figura ilustra a árvore binomial.

Posteriormente, calculamos o valor da opção de abandono em cada nódulo por indução retroativa. A cada nódulo, a empresa tem a opção de abandonar o projeto e recuperar $120 milhões ou continuar as operações. Começando pelo último período, o valor, por exemplo, do nódulo \(S_0u^5\) é de $1897,5 milhões. Comparando com os $120 milhões, é evidente que a empresa não abandonaria o projeto. Logo, o valor da opção é de $1897,5 milhões neste nódulo. No nódulo \(S_0ud^4\), por outro lado, o valor esperado é $51,8 milhões. Comparando com os $120 milhões, faz sentido a empresa abandonar o projeto e vender os equipamentos. Logo, o valor da opção é $120 milhões neste nódulo.

Considerando os nódulos anteriores, precisamos calcular o valor esperado de manter a opção em aberto, ou seja, precisamos descontar, utilizando a taxa de juros livre de risco r, a média ponderada pela probabilidade p dos valores potenciais da opção. Isto significa, por exemplo, que no nódulo \(S_0u^4\) o valor da opção é

\[ [p(S_0u^5)+(1-p)(S_0u^4d)]*exp(-r\delta\ t) = \]
\[ = [0.44*1897.5 + 0.56*771.5]*0.95 = 1209.9 \]

Como este valor ainda é superior a $120 milhões, a empresa mantém a opção e segue com a planta em operação. Assim, o valor da opção é igual a $1209,9 milhões neste nódulo.

De forma similar, considere o nódulo \(S_0ud^3\). O valor esperado de manter a opção em aberto é igual a

\[ [p(S_0u^2d^3)+(1-p)(S_0ud^4)]*exp(-r\delta\ t) = \]
\[ = [0.44*127.5 + 0.56*120]*0.95 = 117.3 \]

Note que o valor da opção no nódulo \(S_0ud^4\) é igual a $120 pois seria o caso de a empresa abandonar o projeto. Como 117 < 120, a empresa exerceria a opção, recebendo o valor de $120 milhões.

Os valores em itálico na figura mostram os valores da opção em cada nódulo, calculados tomando o máximo entre o valor que poderia ser recebido em caso de abandono do projeto e o valor esperado de manter o projeto. No período zero, chegamos a um valor de $217.3 milhões.

A imagem será apresentada aqui.

Note que o valor do payoff do projeto baseado no fluxo de caixa descontado, sem a flexibilidade da opção de abandono, foi estimado em $200 milhões. O custo de implementar a nova planta foi também estimado em $200 milhões, o que indica um valor presente líquido do projeto igual a zero. Considerando a opção de abandono, por outro lado, o valor estimado do projeto da nova planta é de $217.3 milhões, ou seja, indica um excedente de $17.3 milhões em relação ao custo do projeto. O valor presente positivo com a opção de abandono em comparação com o valor nulo estimado sem a opção é determinante para a decisão da NanoNano de invertir ou não na nova planta para produzir o NanoCat.

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